位依赖外销：研发费用率弱于同行销售费用率偏高爱游戏(ayx)中国网站海菲曼“超高端”定

　　至于销售费用方面◁▷☆，海菲曼看起来要大方得多▪●▽。报告期各期▲■▲=▲★，公司销售费用分别为2430•…….73万元□▽△●▽、3034○▷●▼★.69万元☆◇-…☆▼、3834=○★.45万元和1938▽▷◁▽.71万元▼=，销售费用率分别为17□○▽□….16%•-、19◆☆▼--.75%•◁•★◇、18◇▽■.82%和21●◁●▷◁▼.86%▲●，远高于同行业可比公司平均值的8★○•◇=★.67%▲…▷、10★◆▲•▲.70%●…◇▼▲、12…○-★.35%和12•◆•★-◇.23%•▽◇■▷。

　　审核问询函提出■◇▪◁，请发行人…■●：1★-◇=▷，说明报告期各期广告宣传及市场推广费◁▼、平台服务费的主要构成▼◁、支付对象及协议约定主要条款●◁-▽；说明报告期各期广告宣传及市场推广费◁▷▷、平台服务费向第三方电商平台支付获取的主要服务内容▪▪▷▷。2◇…□，对比同行业公司销售费用构成及销售费用率等◆◆，说明发行人报告期各期销售费用是否符合行业惯例▼▼★△，是否符▲■•●▼◆,合企业发展阶段◆◆◇☆☆=，是否具有合理性▼•…-▽。3爱游戏(ayx)中国官方网站•▪--◇，说明发行人报告期内线上销售业务是否存在刷单情况★◁▲，如是爱游戏(ayx)中国官方网站○□-◆，说明前述情况发生的原因及合理性▷▽•☆…▪，说明是否符合行业惯例☆▪☆■▽，说明前述情况对发行人业务数据▪▪△▪、财务数据★○-、品牌声誉的影响■▽•□☆△，说明报告期各期金额●◇…■★◁、会计处理及是否符合企业会计准则的规定◁-•○•。

　　2024年1-9月…★◆◇▪■高爱游戏(ayx)中国网站海菲曼“超高端”定，公司实现营业收入1★▲▽.45亿元○▼▪，较上年同期增长10☆●○■.31%○☆◇▼☆，归属于母公司股东的净利润为3888◇▲=.60万元□•◇▷●，较上年同期增长20=…◇△▪.80%•▷。

　　更细来看▽▽▼…，在销售费用构成中△☆，广告宣传及市场推广费占比最高◆…◆，超过四成□◁▲◇，各期金额分别为912•-☆◇☆▪.97万元△▼=▲-◇、1126□◁▲.99万元▷●○▲、1830△▷☆.82和795-★.65万元◁•▪★○☆。

　　境内收入占比提升至30%以上▷•…▽▷。即便是在超高端领域声名显赫★•▲▲◆，海菲曼表示☆△•◇▼，头戴式耳机=▷■▲…、其他产品○○■△，线%□□。4□◇☆！

　　在京东平台上▪▪▷，HIFIMAN的价格从300多到数千◇☆，再到最高的超5万元▽▽★▽•、30万都不等◁▷▼▽。

　　线上直销▲▪••□•、线上经销收入合计占主营业务收入比重分别为42◇■▲•▼.36%▼△▪、44▷☆▲▽.47%…○、48▲●•▽.91%和55■▪▪▲.51%=▽…◁◇，（港湾财经出品）获得10次中国国际耳机展优秀HIFI音频（EHA）金奖★◆◆★、7次日本VGP金赏●▷▼○★、2次美国CES创新奖▪○▲、1次德国iF设计奖和1次德国红点设计奖等专业奖项◁□。推出国内市场接受度更高的真无线耳机=◇▪，耳机市场历来竞争激烈○…●△▲，招股书介绍○☆●…★。

　　对于耳机发烧友而言…-•●…◆，可能较为熟悉的是海菲曼的高端定位★▲，这也决定了公司主要销售地在境外=-◇。然而■◇…••，从招股书来看•▲，海菲曼所存在的经营压力也依旧不小••。

　　2024年年末□•，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称▷-□，海菲曼）递表北交所冲刺上市◆▲◇，保荐机构为申港证券△▽△◆。

　　公司在美国▷●、荷兰◇…▲▽•☆、日本等地设立了子公司△◇•，发行人前述营销活动是否存在违反《广告法》及互联网相关管理规定的情形★▽•-，报告期各期…•=●，但研发实力也非常重要□◆•●，同一时期◇▽▽=○，产品海外销售为主且聚焦美国▷▷•▲▪、欧洲•▼☆…▷■、日韩等国▽•。

　　海菲曼主要从事自主品牌○▷▲“HIFIMAN▷○◆…-”终端电声产品的设计◇☆■、研发◆△◇、生产和销售▽▽•◁▷…，公司产品包括头戴式耳机□■○☆、真无线耳机▽▽▷▽、有线入耳式耳机◇▼、播放设备等★▲。

　　此外☆▪★★，报告期各期末★■，公司应收账款余额分别为1474▽■-●■=.18万元…◇-▼•-、1702◆▷★.66万元▪△、3023▼-.08万元和1508□-▪◁■.59万元▲…▽●☆◁，2023年末余额较上年增加1▲◇▪■☆,320•▼□….42万元■◇★◁▼▪，增幅为77▼○■■▷■.55%■▷▪▲，应收账款坏账准备金额分别为44…▽□.23万元…☆=▪、65★•=.52万元▼□▷▽=位依赖外销：研发费用率弱于同行销售费用率偏、134●▪△-▲.99万元和85…•▼▼▼△.91万元•▪▲□△，占应收账款余额的比例为3…▽◇▪◆-.00%●◇•、3□=▼▲….85%◁-◇○●▪、4◁=▷△◇.47%和5△☆○•▲◁.70%◁=□◆，应收账款周转率分别为14•▪.69▲◇●…、10…•.02●◁◁、9☆▽◁.00和4▷☆☆□●.11△▲△=▷，低于可比公司平均值□…。

　　其他产品各期成本占主营业务成本的比例分别为16▼…☆.23%…=▽□•▷、23▽▼▷●.19%▲◇-、23◇▷•-●-.04%和24●☆◆=▪….40%▲▷=◁▲；有市场人士认为◇☆=■△，同时在销售费用方面也可以进行再平衡□▼。头戴式耳机各期成本占主营业务成本的比例分别为71=□▼▽□◇.41%▪•、57◆•-…•.96%■▼、58=▷▪.79%和50■◆=.40%△▪▼●■！

　　公司的解释是•-▼，主要系公司与同行业可比公司在产品=□△◆▷、销售模式和营业收入规模等存在一定差异☆▲•☆▪●。漫步者产品品类较多且主要面向大众消费级市场◇▪…□=•，头戴式耳机●△◁◇■▷、真无线耳机••=◁◇•、有线入耳式耳机与公司产品品类重合■★•◁=★，采用□…“区域独家总经销商制☆□…◁◇”的营销模式-■…；惠威科技主要以自主品牌音响销售为主▷▪，少量头戴式耳机☆◇、真无线耳机与公司产品品类重合▽◁▼▷，采用●▽◁“经销为主■■◇●、经销与直销相结合•◇▲▪、线上与线下相结合-★☆▪▪”的销售模式•=▼△；先歌国际务以音箱▪●、功放设备为主☆◆▪，主要采用经销模式▽▽▲=◁△，通过借助全球市场的经销商网络销售公司自主品牌▼▪▲…◆★、代理品牌的音响产品及配套产品☆◇○=。公司主要从事自主品牌★=“HIFIMAN◇△▽=”终端电声产品的设计--◇★▽★、研发◇▼▪、生产和销售△◁◁◆□，产品定位全球高端电声市场■●-▪，且直销模式占比相对漫步者•△▼▽★•、惠威科技▽▲▽★、先歌国际较高-•。同时…○=▼☆，考虑到公司营业收入规模相对较小•□▷▷，销售费用率高于同行业可比公司具有合理性☆=▲。

　　从营收占比来看▷★=…-，海菲曼可能也在进行着境外销售调整-★=▼▲▷，扩大境内销售比重▲◇●，以此来分担风险◇●◁●◁★，境内销售占比分别为27▲▪□○•▽.15%-…、32★●▲•▷.06%◆▪、33★□•.74%和38◁•☆○☆★.77%•▪。

　　对于数据所呈现的■•●★◇=“重营销轻研发◇○☆”现象◆•●▼◇★，海菲曼明显有着较大提升空间=▪=□●，发行人线上品牌直营店运营及与电商平台合作销售的合规性-○▽△○。说明发行人线上经销业务中是否存在虚假广告宣传■△◇■★▷、使用网络水军及其他未披露的刷单等相关情况○◇-▷=■，公司境外销售收入占主营业务收入的比重分别为72▽▲.85%○●■、67●▼□◆.94%◆-、66◇◁…△.26%和61▪-.23%◆●•☆◁，2022年起随着国内电声市场的发展以及公司进一步优化产品策略爱游戏(ayx)中国官方网站□△◆，具体来看★=…•●，在全球中高端音频市场具有较高知名度和美誉度○★◆…•。

　　不过◆◇▲••◁，其也坦言◇▲…▼=☆，公司在境外经营过程中面临不同国家的监管政策••○◁-、贸易保护◁▪◁▲☆=、税收政策■☆□、知识产权保护□▼◇☆、消费者权益保护等多样化的外部经营环境▼□，如公司不能准确把握相关政策要求★■-●■、根据外部经营环境变化及时作出战略调整▪▽，或相关国家/地区对公司产品实施更加严格的限制性贸易政策•▼•，可能对公司业务和经营业绩造成不利影响▷▷。